导读熔断机制究竟熔断了什么：恐慌情绪还是流动性熔断机制究竟熔断了什么：恐慌情绪还是流动性2016年01月08日 08:55记者 孙宇婷新年伊始，A股便连遭熔断。一时间，仅仅推出数日的熔断机...

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熔断机制究竟熔断了什么：恐慌情绪还是流动性

熔断机制究竟熔断了什么：恐慌情绪还是流动性

熔断机制究竟熔断了什么：恐慌情绪还是流动性

2016年01月08日 08:55

记者 孙宇婷

新年伊始，A股便连遭熔断。一时间，仅仅推出数日的熔断机制成了众矢之的，遭到各方口诛笔伐。那么，熔断机制真的是罪大恶极吗？作为一项世界各国普遍施行又行之有效的制度，为何令A股有些消化不良？我们的熔断机制与世界各国有何不同？下一步，是废除熔断机制更好，还是进一步改良，又应该如何改良？

为揭开这些问题的答案，《每日经济新闻》记者进行了深入调研。

熔断机制起源于美国，是美国证券交易委员会（SEC）设立的一种保护机制，即在交易过程中，当价格波动幅度达到某一限定目标时，交易将暂停一段时间。其原理类似于保险丝在过量电流通过时会熔断，以保护电器不受到损伤。

在国外，熔断机制有两种表现形式，分别是“熔而断”与“熔而不断”。前者是指当价格触及熔断点后，在随后的一段时间内停止交易；后者是指当价格触及熔断点后，在随后的一段时间内仍可继续交易，但报价限制在熔断点之内。目前，美国、日本、韩国和欧洲主流股指期货普遍采用“熔而断”的机制。

不过，由于门槛设置得比较高，各国至今很少触及熔断点。那么，A股在推出熔断机制后为何频频触发熔断呢？为此，《每日经济新闻》记者展开了调研。

回顾美股：熔断机制为改善流动性

美国现行熔断机制的诞生可追溯至1987年10月19日的全球股市暴跌事件，史称“黑色星期一”。当日华尔街爆发了历史上最大的一次股市崩溃，早晨9点10分，开盘钟声响后，道指在屏幕上一开始显示就已下跌了67点，卖出指令排山倒海涌来。开盘不到一小时，指数已下跌104 点；下午两点，跌250点；两小时后收盘，道指下跌了508点，由2246.74点狂跌到1738.74点，跌幅达22.6%，市值损失5030亿美元。

这场突如其来的股灾，让市场真正认识到了价格限制制度的重要性。

1988年，SEC和美国商品期货交易委员会批准了熔断机制。这一机制最初挂钩道指，实行两级熔断门槛：当道指下跌250点时，暂停交易1小时；当道指下跌400点时，暂停交易2小时。指数的跌幅是影响暂停交易时间长短的主要因素，跌幅越大，暂停交易的时间越长。

熔断制度推出的好处显而易见，在此后的18年中，美国再没出现过大规模股灾。

不过，2010年5月6日，一场惊涛骇浪不期而至，道指盘中疯狂跳水近1000点，幅度之大前所未有，市值更瞬间蒸发逾8600亿美元，创美国股市有史以来最大单日盘中跌幅。随后道指开始反弹，收盘下跌347.8点，跌幅3.2%，刷新一年多来最大跌幅。另外，标普500指数收盘暴跌3.24%，纳斯达克综合指数跌3.44%，多家上市公司股价出现异动。著名咨询公司埃森哲的股价在5分钟之内从40美元跌到1美分后又迅速回到40美元价位。而高盛集团、通用电气、花旗集团、摩根大通以及福特汽车等重量级上市公司股价也无一例外上演“过山车”行情。

在美股闪崩事件发生后，为了防止未来股市急跌可能耗尽市场流动性。2010年6月，SEC在1988年创立的大盘熔断机制基础上，推出了个股熔断机制。此外，受闪崩未触发熔断机制影响，SEC将挂钩的基准指数由道指修改为标普500指数，同时将熔断机制修改为三级，熔断门槛分别为7%、13%和20%，当触发7%和13%时，暂停交易15分钟；当触发20%时，直接休市。

除针对指数的熔断机制调整外，SEC还以“限制价格波动上下限”替代之前实施的个股熔断机制，重点在阻止个股偏离一个特定的价格幅度区间，以降低暴涨暴跌所带来的市场波动以及波动所引起的后续影响。比如15秒内价格涨跌幅度超过5%，将暂停这只股票交易5分钟，但开盘价与收盘价、价格不超过3美元的个股价格波动空间可放宽至10%。

《每日经济新闻》记者注意到，熔断机制作为非常规的制止股价异常波动的手段，使用的次数并不高。美国从1988年实行熔断机制至今，只有1997年10月27日触发过一次。

对比美股：A股熔断存四大差异

根据A股于1月1日起正式实施的指数熔断相关规定，触发5%熔断阈值市场将暂停交易15分钟，尾盘阶段触发5%或全天任何时候触发7%，暂停交易至收市，基准指数选择更能全面反映A股市场总体波动情况的 沪深300 指数。

根据A股熔断机制的特点，实施过程中又分为以下几种状况：当沪深300指数波动触发5%熔断阀值，两市暂停交易15分钟，熔断结束后开始集合竞价，随后继续当天交易；当沪深300指数在14时45分及之后触发5%阈值，当日将暂停交易至收盘；当沪深300指数全天任何一个交易时段触发7%阈值，将暂停交易至收市；假如开盘沪深300指数触发7%阈值，市场将于9时30分起暂停交易至收市。

记者梳理发现，相比美股，A股熔断机制主要存在以下四大差异。

第一，熔断机制分级。美股实行的是三级熔断，有三个档次，分别是7%、13%和20%。触发前两个熔断阈值，暂停交易15分钟，触发20%熔断阈值，则直接休市。而A股市场当前实行的是两级熔断，5%和7%，任何时候触发7%熔断阈值，都将暂停交易直至休市。

第二，交易制度。美股采用的是无涨跌幅限制的交易制度，A股则是有涨跌停板限制的交易制度。对于大盘和非ST股而言，涨跌停板的限制是10%。在这种制度下，只要达到涨跌停板的限制，A股就会出现类似自动熔断的情况。

第三，覆盖范围。美股市场上，除了股指和股指期货在达到一定幅度的涨跌时会触发熔断机制外，熔断机制也适用于个股。根据道指对个股设置的“限制价格波动上下限”机制，如果某只个股的交易价格在5分钟内涨跌幅超过10%，则需暂停交易。如果该个股交易价格在15秒内仍未回到规定的“价格波动区间”内，将暂停交易5分钟。

而根据A股现行熔断制度，当沪深300指数日内涨跌幅达到一定阈值时，沪深交易所上市的全部股票、可转债、股票期权等相关品种将暂停交易，中金所的所有股指期货合约暂停交易。也就是说，即便个股的走势出现异常波动，只要不达到涨跌停板的限制，其日常交易就不会被熔断。

第四，投资者结构。根据Choice终端数据，在剔除大股东所持流通股后，《每日经济新闻》记者计算发现，截至2015年三季度末，A股公募基金、保险、券商、社保基金、QFII、私募等六大机构持股市值占同期流通市值比例为16.45%。其中，公募基金占比最高，为7.6%；其余83.55%均为散户持股。A股的“散户化”情况由此可见一斑。与此同时，美股市场上，投资基金、养老金和境外机构投资者发挥着举足轻重的作用。1945年以来，机构投资者持股市值的比重已经由不足10%逐步上升至2013年的63%，占据市场绝对多数。

机构观点集锦

交银施罗德基金：熔断机制加剧流动性收缩

熔断机制设置的初衷是为了降低市场大幅波动概率，维护市场稳定，防止市场在短期内发生非理性大幅波动，但市场近期给出的测试结果和机制设计的初衷出现一定背离。

近期，流动性的边际性变化是影响当前A股市场趋势走向诸多因素中最主要的矛盾；人民币贬值带来流动性抽紧及避险情绪提升，熔断机制本身带来的市场心理性恐慌性抛售，加剧了流动性的进一步收缩。

鉴于短期人民币汇率变化决定因素在央行，尽管央行不会放任人民币汇率短期大幅贬值，但却无法预判政策维稳的时点，因此维持对A股市场谨慎判断。下阶段A股需密切关注：银行间市场流动性是否有所转好；海外风险有没有进一步大幅提升。

汇丰中国：预计熔断机制将调整

汇丰中国股票策略主管孙瑜在研究报告中称，“设计欠佳”的熔断机制导致近期A股波动率大幅上升，预计政府未来几个月将进行调整，以保护而不是挤出市场流动性。调整内容可能包括提高暂停交易或全天停止交易的门槛，缩短暂停的时间。

2015年夏季的股灾表明，A股市场的主导力量是受情绪推动的散户，需要减少交易限制才能避免市场出现“踩踏”。鉴于杠杆水平较低，流动性和市场人气基本恢复正常，预计市场波动性的短期上升将是暂时的。

麦格理：熔断并未加剧市场震荡

麦格理策略师Erwin Sanft在简报中表示，熔断机制“降低了政府临时干预的必要性，我认为许多海外投资者可能乐意看到这一点。我们认为MSCI对此会感到放心，预计他们将在6月宣布把A股纳入基准指数。”

建银国际：“恐慌”情绪或会持续几周

建银国际策略师Mark Jolley表示，股市可能进一步下跌，直到人民币汇率企稳、经济数据改善以及相关部门对股市熔断机制作出一些规定。熔断机制导致市场疲软，因为投资者试图抢在他人之前卖出股票。恐慌情绪最终将转化成买进机会。A股下挫必然会波及H股。

IG Asia Pte：熔断机制适得其反需修正

IG Asia Pte驻新加坡策略师Bernard Aw表示，新实施的熔断机制本来希望成为股市的稳定器，却似乎产生了反效果，因市场参与者蜂拥赶在交易暂停之前夺路而逃，进而放大了下跌。但这并不是说中国的熔断机制不起作用，而是需要修正以更有效。

中国很可能调整触发熔断的百分比，这或有助于完善这一机制；目前的两档触发阈值之间间隔可能太小，中国可能需要扩大触发阈值。

（每经记者据彭博资讯整理）

小贴士新加坡熔断机制

新加坡交易所2014年2月开始实行的熔断机制属于“熔而不断”，旨在当证券市场发生大规模动荡时，保障投资者权益。

当证券潜在价格较参考价格相差10%时，便会触发熔断，继而实施5分钟“冷静期”。“冷静期”内股票仍可交易，但价格波动范围限制在10%以内。“冷静期”过后，交易恢复正常，新参考价根据“冷静期”交易情况而定。

如何评价1516赛季的杜兰特威少

双少一抱泯恩怨：威少和杜兰特赛后拥抱，分开后首次

感恩节前夜，勇士今天主场以95:123输给雷霆，。这是科尔执教以来勇士首次遭遇4连败。与此同时，这也是勇士队自2013年3月份以来首次遭遇4连败。不过本场比赛的看点依然是威少和杜兰特。本场比赛威少得到11分11板13助的三双数据，杜兰特得到27分14板3助3帽.

当汤普森被换下，看到杜兰特一个人带队面对威少、亚当斯、乔治和施罗德时，忽然想到当初杜兰特加盟勇士后，四巨头也是这样打威少的。

自打杜兰特2016年离开后，每次对战勇士，无论输赢，威少总是怒目圆瞪，开足马力，疯狂出手，恨不得一口吞了对手。但这一次，当雷霆再度与勇士交战，威少却完全变了，他没有再带着火气登场，没有再狂刷存在感，没有再刻意针对杜兰特。2年多过去了，已过而立之年的威少性格上难免收敛了一下，他开始看淡恩怨，无论在球场上，还是赛场外，他也逐渐对杜兰特的出走释怀了。另外，今夏，保罗-乔治在众人都不看好的情况下选择留队，给了威少巨大的信心。

有意思的是，当雷霆这边团队氛围日益融洽，4年三冠的勇士，却在近期闹出了内讧，杜兰特和格林从球场上撕逼到了球场下，受此影响，勇士一趟西南区客场之旅接连输给火箭、小牛和马刺，并且正在经历4年来最严重的危机。赛后杜兰特和威少相互击掌拥抱！相视一看过去的都过去了！暖心,拥抱的一幕也让人唏嘘。时光荏苒，曾经的雷霆双少如今都已到了三十而立的年纪。只能重温一下杜兰特和威少雷霆时期集锦，可惜都回不去了！

曾经的雷霆双少，因为一个的离开，从此变成了敌人。球场上无数次的针锋相对，以牙还牙的大帽，充满恨意的眼神，无不让人感叹又惋惜。随着时间的推移，岁月的累积，他们都不再是那个狂妄冲动的年轻人，而今天的这个拥抱，是他们情义的见证，是对在球场上奋斗的球员的最崇高的敬意。威少：“在别人家过得不好就回来吧，娘家人依然爱你。”杜兰特（泪目）：“好，等赛季结束”格林：“威少和你说了什么！？

很明显了，杜兰特和威斯布鲁克之间没有不合

忆往昔杜威相爱相杀岁月，KD&威少今日相逢一抱泯恩仇，倘若那年，把该说的话好好说，该体谅的不执着.是否会有不一样的结果，好不好，反正都已来不及.两色风景，各自安好。

总冠军旗帜下苦练！哈雷尔穿湖人T恤亮相球馆，詹姆斯反应如何？

总冠军旗帜下苦练！哈雷尔穿湖人T恤亮相球馆，詹姆斯点赞：怪兽

湖人新援哈雷尔更新社媒，晒出了自己在湖人球馆训练的场景。画面上，他身穿湖人T恤，大汗淋漓，而他的头顶就是湖人的总冠军旗帜。哈雷尔是上赛季联盟的最佳第六人，多位名宿认为签下哈雷尔是湖人休赛期的最大收获。

湖人官方也晒出了一张哈雷尔的球员卡片，卡片上有哈雷尔上赛季的荣誉和数据：2020年最佳第六人，场均18.4分，在板凳球员中排名第二，场均内线得分14.8分，在所有球员中排名第三。除了这张卡片，湖人还晒出了哈雷尔上赛季的比赛集锦，他多次冲入内线完成暴扣。

湖人球星勒布朗-詹姆斯也第一时间转发了哈雷尔的集锦，并点赞道：“怪兽！”哈雷尔也在社媒上回应詹姆斯：“老炮。期待加入其中，对你们已经建立的一切有所帮助。”

新赛季，哈雷尔预计继续扮演替补的角色，他可以打四号位也可以打五号位。虽然哈雷尔没有中远距离的射程，但就像他的数据显示的那样，他是内线大杀器。湖人擅长打快攻，而在快攻中，哈雷尔和詹姆斯的组合令人期待。失去了霍华德和麦基的湖人，在签下哈雷尔后依然保有很强的内线冲击力，这支球队的进攻中依然有望出现大量的空接暴扣。

湖人成为大赢家，他们不但得到了哈雷尔，还换来了施罗德，签下了马修斯和小加索尔。志在卫冕的湖人，踏上新赛季的征程。而在此之前，湖人要打四场季前赛，他们将和快船、太阳分别交手两次。新湖人的赛季首秀，已经进入倒计时！希望他们会越来越好

19+9！湖人小将成奇兵，全员主力的快船输球，卫冕十拿九稳了吗？

NBA季前赛举行。湖人在第一场季前赛就在同一个城市遇到了快船。詹姆斯和戴维斯没打。卡斯和保罗·乔治都在快船队打球。最后湖人以87-81击败快船。湖人的新帮手海尔、施罗德、马修斯都首发了。其中，海尔打得很好，13分12篮板，施罗德10分，保罗·乔治和伦纳德在快船队打了14分钟。伦纳德进攻欲望不强，得到3分2助攻2抢断。保罗·乔治得了10分。湖人战胜快船，新援郝拿下13+12，20岁小将19+9让观众大跌眼镜当然，季前赛并没有很大的参考价值。大多数球队都在试图扩大阵容。在今天比赛的下半场，两队作为替补上场训练阵容。来自湖人的20岁球员霍顿·塔克打得很好。打了37分钟，塔克得到19分9篮板4助攻3抢断。塔克玩够了。上个赛季，他几乎没有多少机会上场。然而，季后赛对阵火箭的两场比赛给球迷留下了深刻的印象。毫无疑问，他这个赛季会有很多上场时间。湖人也有兴趣培养这位有潜力的年轻人。

比赛让大家知道了新湖人和快船的个人特点。首先，哈尔来到了湖人。他个人的特点就是既插又用。从这场比赛的表现来看，马修斯的投篮能力一如既往的好。但在防守端，似乎还需要更进一步。施罗德还是一个以进攻著称的后卫，个人得分能力毋庸置疑。在的NBA季前赛中，湖人以87-81击败快船。在这场比赛中，湖人小将塔伦·霍顿·塔克表现抢眼。他打了37分钟，17投6中拿下19分9篮板4助攻3抢断。虽然投篮还是有不稳定性，但他敢打敢拼，场上攻防两端都充满活力，赛后得到了多方的赞誉。就连詹姆斯也成了现场的粉丝。19+9+4!湖人低调版伦纳德上线，詹皇秒成了粉丝:他很特别

比赛中，塔克在一次进攻中艰难上篮得分，让在场边的詹姆斯兴奋不已。他立即站起来，展示他的肌肉来庆祝。比赛结束后，詹姆斯直接在个人推特上转发了塔克的集锦，并附带一条短信:“我现在告诉你！这个孩子很特别！你最好记住我的话！”

前NBA球员帕金斯看了比赛后也表示:“我非常肯定塔克通过的表现赢得了主教练的信任。”事实上，赛后湖人主帅沃格尔还特意点评了塔克的表现，并提出了他下一步的期待。沃格尔说:“我们希望给塔克球，让他玩更多的挡拆战术。他的篮下结局不太好，但还是拿到了19分。”

2米07的德国外援克莱贝尔，俘获极品女友，如今近况如何？

“在世界最高舞台上为国家队效力是一件值得骄傲的事情，”克莱伯说。“我的队友表现得很好。他们都很有才华。我们会越来越好，不断进步。”德国在G组赢了4场，领先塞尔维亚、格鲁吉亚和奥地利，小组第一。“这是小组第一，一场比赛都不输球是再好不过了，尤其是对手中有塞尔维亚这样的强队。我觉得主场击败他们(79-74)很重要，证明我们有能力击败很多球队。”这位26岁的球员继续说道。

“人民”克莱伯：我希望帮助德国队赢得世界杯奖牌“这支德国队渴望胜利，每场比赛都在进步。我真心为他们高兴。第一轮还有两场比赛。我们的下一个目标是在第三个窗口拿下两场比赛，然后以不败战绩晋级下一轮，这样才能在通往世界杯的道路上处于有利地位。”克勒贝尔希望加入国家队，但是伤病可能不会让他如愿以偿。

“因为受伤，我在过去的两年里没有为我的国家效力，这让我非常沮丧，因为我真的想帮助我的兄弟，为我的国家效力，”他说。“显然，我已经期待着再次穿上国家队的球衣。这一刻快到了。”克勒贝尔不确定他是否能在第三个窗口为国家队效力。德国队将于6月29日在布伦瑞克迎战奥地利，然后于7月2日前往塞尔维亚。但是克莱伯不会放弃为国家而战的机会。

“如果今年夏天我能为国家队效力，我肯定会期待这样做，毫无疑问。”克勒贝尔说。世界预赛德国VS塞尔维亚集锦篮球在德国发展很快，克莱伯很高兴成为继诺维茨基、施罗德、齐泽、苔丝之后又一个进入NBA的德国人。此外，还有一些球员，比如哈滕斯坦在发展联盟打球，沃格曼目前在西班牙打球，更优秀的球员也在涌现。

“很多年轻球员去大学锻炼，而有些人在德国联赛踢球。德国篮球的未来是光明的。”2017欧洲杯德国队进入了四分之一决赛，他们的下一步就是重回领奖台。德国在2002年世界杯上获得第三名，在2005年欧洲杯上获得第二名。“在世界杯这样的国际比赛中赢得奖牌是一种非常令人惊讶的感觉，”克莱伯说。“当你代表你的国家取得这样的成就时，我相信你会觉得你帮助了你的国家在最高水平的舞台上闪耀。”

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